Como muestra el gráfico, aunque el capital total captado se mantuvo resiliente durante 2024, alcanzando los €147Bn, el número de fondos se redujo de forma significativa desde el máximo de 2022, y los volúmenes de captación cayeron de manera notable en 2025 hasta los €81Bn, lo que pone de relieve un entorno de captación más irregular e incierto para los gestores. 

Al mismo tiempo, la actividad de transacciones en el mercado europeo de private equity se ha mantenido sólida. Tras una desaceleración temporal en 2023, tanto el valor como el número de las operaciones repuntaron con fuerza en 2024 y 2025, alcanzando un valor total de €564Bn y €650Bn, respectivamente. Esta resiliencia en la actividad inversora pone de manifiesto una creciente desconexión entre la disponibilidad de capital a nivel de fondo y el ritmo de despliegue. 

Para muchos gestores, este desequilibrio entre el ritmo de inversión y la disponibilidad efectiva de capital genera un reto estructural en las primeras etapas del ciclo de vida de un fondo. Retrasar las inversiones hasta asegurar una mayor parte de los compromisos puede generar la pérdida de oportunidades, mientras que realizar llamadas de capital significativas demasiado pronto puede generar fricciones innecesarias con los inversores y afectar negativamente a la dinámica del fondo. 

En este contexto, las soluciones de financiación a nivel de fondo han seguido evolucionando para reflejar la realidad del mercado. Más allá de las facilidades tradicionales respaldadas únicamente por compromisos no desembolsados, o de las estructuras basadas exclusivamente en el valor de la cartera, han surgido soluciones híbridas que ofrecen una mayor flexibilidad manteniendo la alineación de intereses entre gestores e inversores. 

Históricamente, la financiación a nivel de fondo ha desempeñado un papel claro, pero relativamente limitado dentro de las estructuras de private equity. Las líneas de capital call se han utilizado durante mucho tiempo como herramientas de liquidez a corto plazo, permitiendo a los gestores anticipar llamadas de capital y gestionar eficientemente los flujos de caja durante el periodo de inversión. Más recientemente, la financiación NAV ha surgido como una solución potente para carteras más maduras, permitiendo a los gestores acceder a liquidez respaldada por el valor de los activos subyacentes y atender tanto necesidades ofensivas como defensivas a nivel de fondo. 

Sin embargo, estas dos soluciones tienden a abordar extremos opuestos del ciclo de vida del fondo. Las líneas de capital call suelen estar limitadas en importe y duración, dependen exclusivamente de compromisos no desembolsados y están diseñadas para ser amortizadas rápidamente. La financiación NAV, por el contrario, requiere una cartera suficientemente madura con un valor de activos estable y, por tanto, resulta menos adecuada en las primeras fases de la vida de un fondo, cuando el valor neto de los activos aún se está construyendo. 

Líneas híbridas a lo largo del ciclo de vida del fondo 

Entre estos dos extremos existe una fase que históricamente ha estado peor atendida por las estructuras de financiación tradicionales. Como se ilustra anteriormente, este periodo se caracteriza por una disminución gradual del dry powder junto con la construcción inicial del NAV de la cartera, lo que genera una superposición natural entre las fuentes de respaldo crediticio basadas en compromisos y aquellas respaldadas por las compañías participadas. En esta etapa, los fondos pueden estar ya invirtiendo activamente y ejecutando su estrategia, mientras que ni una línea de capital call de corto plazo ni una financiación NAV puramente basada en activos cubren plenamente sus necesidades de financiación. 

Estructura de préstamo híbrido 

Las líneas de financiación híbridas están diseñadas precisamente para cubrir este vacío. Como se muestra en el diagrama, al combinar el respaldo crediticio tanto de los compromisos no desembolsados como del creciente NAV de la cartera, ofrecen a los gestores una solución de financiación flexible durante las primeras etapas del ciclo de vida del fondo. Este enfoque combinado permite acceder a líneas de financiación de mayor importe y plazo que las líneas tradicionales de capital call. Además, ayuda a los gestores a seguir invirtiendo durante el proceso de captación, evitando la necesidad de realizar llamadas de capital elevadas a los primeros inversores. Todo ello manteniendo un perfil de riesgo crediticio sólido, con una parte de colateral líquido procedente de los compromisos de los inversores que puede activarse en caso de incumplimiento de covenants, y un colateral más amplio procedente de las sociedades de la cartera. 

Es importante destacar que las líneas híbridas no deben entenderse como un sustituto de otras formas de financiación de fondos, sino como parte de un conjunto más amplio de herramientas. A medida que las carteras continúan desarrollándose y el NAV se convierte en la principal fuente de fortaleza crediticia, estas estructuras pueden evolucionar de forma natural hacia financiaciones basadas en NAV, garantizando continuidad y flexibilidad a lo largo de la vida del fondo. 

Más allá de su encaje en el ciclo de vida, el rasgo distintivo de las líneas híbridas reside en la forma en que combinan el respaldo crediticio basado en compromisos y el respaldo basado en activos dentro de una única estructura a nivel de fondo. A diferencia de las líneas de capital call tradicionales, que dependen exclusivamente de los compromisos no desembolsados y suelen ser de corta duración, las líneas híbridas pueden mantenerse vigentes durante periodos más largos y escalar conforme crece la cartera. Al mismo tiempo, a diferencia de los préstamos NAV, que requieren una base de activos suficientemente madura y estable, las líneas híbridas pueden implementarse en una fase más temprana, cuando el NAV por sí solo aún no permitiría una estructura plenamente respaldada por activos. 

Este enfoque de doble fuente permite a las líneas híbridas cubrir una fase transitoria del ciclo de vida del fondo que históricamente ha estado desatendida por las herramientas de financiación existentes. Al preservar la flexibilidad en las primeras etapas y mantener la disciplina a medida que el riesgo respaldado por activos adquiere mayor relevancia, las líneas híbridas permiten a los gestores alinear mejor las estructuras de financiación con las necesidades cambiantes del fondo. 

En muchos casos, el punto de referencia inmediato para los gestores que consideran una línea híbrida es la línea de capital call tradicional. Estas siguen siendo adecuadas para la gestión de liquidez a corto plazo y la eficiencia administrativa. No obstante, su dependencia exclusiva de los compromisos no desembolsados y su duración limitada pueden restringir su utilidad en situaciones en las que los gestores requieren una mayor capacidad de financiación, plazos más largos o mayor certidumbre durante periodos de captación prolongados. 

Las líneas híbridas abordan estas limitaciones incorporando el NAV de la cartera junto con los compromisos no desembolsados como fuentes de garantía. Esto permite una mayor capacidad de financiación y una mayor flexibilidad estructural, manteniendo al mismo tiempo un perfil de riesgo conservador a nivel de fondo. En consecuencia, las líneas de capital call y las líneas híbridas deben considerarse herramientas complementarias y no sustitutivas, cada una con un papel específico dentro del conjunto de soluciones de financiación de fondos. 

Una diferencia clave entre las líneas híbridas y las líneas de capital call tradicionales reside en sus marcos de covenants. Las líneas de capital call suelen regirse por covenants basados en compromisos, centrados principalmente en ratios de cobertura de inversores y límites de concentración, y están diseñadas para gestionar riesgos de liquidez a corto plazo. Las líneas híbridas, en cambio, incorporan un conjunto más amplio de covenants que refleja su doble fuente de respaldo crediticio. Junto a las protecciones basadas en compromisos, introducen métricas basadas en activos, como límites de loan-to-value, umbrales de concentración de la cartera y criterios de elegibilidad a medida que se construye el NAV. Esta estructura de covenants diseñada para adaptarse conforme madura el fondo, permite que el apalancamiento aumente de forma controlada preservando la flexibilidad en las primeras etapas y manteniendo la disciplina cuando el riesgo respaldado por activos gana peso. 

En un entorno caracterizado por dinámicas de captación desiguales y una actividad inversora sostenida, las líneas híbridas se han consolidado como una valiosa incorporación al conjunto de herramientas de financiación de fondos. Al combinar el respaldo crediticio basado en compromisos y en activos subyacentes, estas estructuras permiten a los gestores atravesar una fase crítica del ciclo de vida del fondo con mayor flexibilidad, certidumbre en la ejecución y alineación con los inversores. Utilizadas de forma prudente, las líneas híbridas ayudan a salvar la brecha entre la financiación en etapas iniciales y las soluciones más maduras basadas en NAV, apoyando un despliegue disciplinado sin comprometer la creación de valor a largo plazo.