En primer lugar, queremos agradecerles su participación en el día del Inversor de Qualitas 2020.
A continuación, podrán acceder a la grabación completa del evento, incluyendo el último bloque (Preguntas y Respuestas de asistentes), con algunas de las preguntas recopiladas durante el evento y contestadas en el video.
Más abajo, encontrarán el listado del total de las preguntas (y respuestas), que tuvieron lugar durante la celebración del evento.
Atentamente,
El equipo de Qualitas Funds.
Nota importante: La grabación del video del Día del Inversor, estará disponible únicamente para su visualización en PC o Tablet.
Presentación día del Inversor
Private Equity 4.0: Reynir Indahl
Questions & Answers – Qualitas Investor Day 2020
Con el objetivo de aportar un mayor orden y transparencia a las preguntas realizadas por todos los asistentes, hemos clasificado todas las cuestiones en las siguientes categorías;
Me gustaría entender si la diferencia de retornos que se observa entre los Fondos I, II y III es debido a su grado de madurez o esperáis que esta diferencia se mantenga a largo plazo.
Efectivamente, esta diferencia de retornos se debe a su grado de madurez. Estamos convencidos de la calidad de las gestoras de los tres fondos. Los tres fondos son aún muy jóvenes, y tenemos que esperar hasta el año 6 o 7, cuando tengamos muchas distribuciones, para ver de verdad los resultados. Sin embargo, los resultados preliminares tanto de Fondo I como de Fondo II muestran fondos promedios del top cuartil.
Inversor Fondo I: Tengo dudas sobre el cambio de reglamento que se ha aprobado recientemente. ¿Cuál es el objetivo de esta modificación? ¿Cómo va a afectar a mi posición dentro del fondo?
El objetivo es dar flexibilidad a nuestros inversores con los próximos capital calls en la actual situación. Se solicitaron dos modificaciones, la primera, pasar el límite numérico de la financiación del 10% al 15% y la segunda, pasar el límite temporal de 12 a 24 meses. Con estos cambios, el Fondo I pasa a tener las mismas condiciones que los Fondos II y III y en línea con las condiciones estándar que existen en el mercado. Lo que buscamos fundamentalmente es incrementar la financiación para así poder hacer frente a las llamadas de capital de los fondos subyacentes sin tener que llamar capital a nuestros inversores en un momento en el que somos conscientes de que algunos de ellos no pueden hacer liquidez de otras de sus inversiones porque el mercado no se lo permite. Este cambo no conlleva ningún efecto relevante en las posiciones de los inversores.
Durante la presentación he observado que hay dos fondos en cartera (Xenon y Ufenau) que tienen múltiplos de apalancamiento significativamente superiores a la media. ¿Significa esto que estos fondos tienen más probabilidades de perder sus empresas?
A pesar de que pueda trasladar esa impresión, en este caso no significa esto. Ufenau es uno de los mejores fondos de capital riesgo en la historia de capital riesgo a nivel europeo y Xenon es uno de los fondos más exitosos de Italia. Ambos tienen mucha experiencia e históricamente han mantenido niveles de apalancamiento bajos. El hecho de que actualmente sus niveles de apalancamiento sean más altos es poco representativos porque tienen pocas operaciones. Además, son operaciones muy buenas y las estamos siguiendo de cerca. Ufenau, por ejemplo, tiene 3 compañías en la cartera y están gestionándolas para asegurar que tienen liquidez hasta finales del año.
Me gustaría invertir también en el Fondo IV, sin embargo, me crea cierta confusión el hecho de que habéis comentado que Qualitas tiene 40 gestores excelentes entre todos sus programas de inversión. Con esta cantidad de gestoras en cartera ¿sigue habiendo espacio para un fondo IV o se han agotado las posibilidades en el mercado?
En Europa hay casi 2000 fondos de private equity y estos salen al mercado cada 4-5 años por lo que en un año concreto solo podemos invertir potencialmente en el 20% de los mejores. Con el programa de fondos intentamos tener exposición al conjunto del todo el mercado.
En el fondo IV volveremos a invertir en algunos de los fondos más exitosos del fondo I que vuelven a salir al mercado e iniciaremos algunas relaciones nuevas con gestores emergentes que hemos estado siguiendo los últimos años.
Qué porcentaje del fondo III está ya invertido. Me refiero al % que los fondos ya se han gastado en comprar empresas. También, por tanto, cuanta munición le queda para invertir.
El fondo III a diciembre de 2019 tenía 12 empresas en las que se había invertido un total de 8 millones de euros. Esperamos que la cartera llegue a tener entre 150 y 200 empresas, de manera que aún queda mucha munición. El Fondo III aún no ha tenido su cierre final, el tamaño no está cerrado (objetivo €120MM y hard-cap de €150MM), y por lo tanto la cartera de fondos subyacentes, aunque muy avanzada aún no está completa. Por este motivo, “la cifra de munición” no podemos determinarla, aunque haciendo una estimación conservadora (asumiendo que el tamaño final del fondo es de 120MM, y con la sobresuscripción del 20%) quedarían más de 130MM de euros por invertir en compañías.
¿Cuándo estará disponible la nueva plataforma de seguimiento online de inversiones?
La nueva plataforma de reporting online estará disponible en tan sólo unos días, y tan pronto como lo esté, les haremos llegar sus claves. En el caso de que necesitase cualquier documento del fondo (Informes trimestrales, cuentas auditadas…) o algún documento específico de su inversión (certificado de posición, solicitud de desembolso pasada…), no dude en hacérnoslo saber y se lo haremos llegar a la mayor brevedad posible.
¿Qué peso van a tener las inversiones en fondos de US en los fondos actuales y futuros? ¿Pensáis crear un vehículo específico para ello?
El mercado norteamericano es una amplificación del enfoque geográfico actual del fondo y pretendemos con esto aumentar la diversificación del fondo. Se dedicarán hasta un 20% de los fondos III y IV a fondos del lower mid market norteamericano, es decir, 2-3 fondos más coinversiones/secundarios. No tenemos previsto en este momento lanzar un vehículo específico para el mercado norteamericano.
¿Podéis explicar la valoración neta del Fondo II a dic-19 y qué previsión tenéis para llegar a valoración de 1x?
El fondo II tiene un MoC (valoración bruta) del 1,04x a dic-19 y un TVPI (valoración neta) del 0,9x y, como hemos visto en la presentación, va según el Caso Base de Qualitas. Si continuara así, es decir, según plan, estaría por encima de 1x en los próximos 12 meses. Como hemos comentado, el Covid-19 podría tener un impacto en el calendario de este plan, pero estamos convencidos de que el Fondo II, igual como los Fondos I y III, tiene el potencial para generar retornos excelentes y cumplir con el objetivo de Qualitas Funds (un retorno neto de casi 2x).
Dos preguntas: 1) ¿Esperáis que le crisis que se avecina impacte más en Europa que en USA? Si es así ¿Tendrá más peso geográfico USA en Fondo IV? 2) Me parecen súper interesantes las herramientas de seguimiento y análisis de los fondos, pero, una vez comprometidos, ¿Hay algo que podías hacer si observáis que los gestores no están tomando las decisiones acertadas?
1) Una de las razones fundamentales que Qualitas Funds insiste en la diversificación geográfica es reducir el impacto que un mercado determinado podría tener en los retornos totales del fondo y el mercado norteamericano aumentará esta diversificación. Tanto el Qualitas Funds III como Qualitas Funds IV tendrán hasta un 20% dedicado al mercado norteamericano.
2) Tienes razón que Insight se utiliza no solo para el análisis de los fondos en due diligence sino también para el control de la cartera (junto con la plataforma para Inversores). Qualitas Funds está en contacto constante con los gestores de la cartera y, si observamos desviaciones importantes del plan esperado en una compañía, las comentamos con los gestores. Si después de un dialogo con los gestores tuviéramos una perspectiva distinta que el GP, consideraríamos una venta de la posición en el mercado secundario.
¿Buenos días, enviaréis el pdf de la presentación?
Podéis acceder al material presentado en el día del inversor a través de vuestro enlace original de registro. En caso de necesitar cualquier información adicional o aclaración podéis escribirnos directamente a la dirección administration.fof@qualitasequity.com.
No estoy seguro haber entendido bien, ¿vais a lanzar un fondo de coinversiones? En caso afirmativo, ¿cuándo?
Qualitas ha demostrado tener un acceso privilegiado a gestores excelentes lo que le ha permitido realizar más de 40 compromisos de inversión en fondos desde el lanzamiento el programa. Estas gestoras en las que hemos invertido tienen un track record increíble y son de muy difícil acceso. En su conjunto estas gestoras revisan anualmente un pipeline de oportunidades de más de 4000 operaciones en toda Europa y Qualitas ya ha coinvertido con ellas un muchas de esas operaciones.
Desde Qualitas queremos aprovechar este acceso único a este dealflow tan increíble y apalancar la experiencia exitosa de nuestro equipo en inversión directa con un fondo de Coinversiones. Tras el lanzamiento y consolidación del Fondo IV, y si se dan las circunstancias adecuadas de mercado, nos gustaría durante el 2021 intentar desarrollar esta oportunidad de negocio con un vehículo de coinversiones
¿Cuál es la diferencia entre el valor total utilizado en el cálculo del MoC del fondo y el valor total considerado en la sección sobre el impacto del Co-Vid en la cartera (p.e. en QEF 1,3x MoC vs. +26% de revalorización)?
El MoC se calcula utilizando la suma de las valoraciones de los fondos subyacentes, mientras que en la sección sobre el impacto del Co-Vid consideramos la suma de las valoraciones de cada una de las compañías subyacentes.
Aunque estos valores son parecidos, no son iguales, ya que el segundo no incluye la posición de caja neta de los propios fondos subyacentes (es decir, el dinero llamado por un fondo subyacente que no ha sido invertido aún en una compañía subyacente).
Normalmente, los GPs intentan minimizar las posiciones de caja neta de sus fondos para evitar el impacto negativo que supone en sus TIRs, por lo tanto, la diferencia es casi irrelevante.
¿Ahora puede ser un buen momento aprovechando que habrá oportunidades para comprar buenas empresas bien de precio? ¿Es el momento para empezar fuerte ?
En momentos de crisis las empresas afrontan problemas diversos, como necesidades de liquidez, pérdida de clientes, restricciones en su capacidad de producción etc., a pesar de ser empresas con mucho valor. Sus directivos necesitan, más que nunca, el apoyo de gestores experimentados (como los gestores de Qualitas) para resolver estos problemas de forma creativa y eficiente. Por este motivo, surgen oportunidades de inversión muy atractivas; buenas empresas a precios más bajos. Como hemos visto, las mejores añadas de fondos de fondos históricamente han sido justamente los fondos que han invertido en la última crisis, es decir 2008-2009. El fondo III ha invertido menos del 10% de su capacidad, con lo cual tiene muchos recursos para invertir justamente en un momento muy bueno en términos de precios, oportunidades y crecimiento. Tenemos ya comprometidos 13 de los 15 fondos esperados en el Fondo III, y consecuentemente tenemos algunas de las mejores gestoras en Europa trabajando para nosotros. Fondo III tiene muy buenas perspectivas.
Los resultados del último trimestre muestran un resultado excelente por encima de los comparables del mercado, pero me preocupa que esto pueda cambiar debido a la crisis. ¿Cuál es el impacto que esta crisis puede provocar en la valoración de los fondos a corto y medio plazo?
Por desgracia no tenemos la bola de cristal, pero está claro que las valoraciones del fondo I pueden sufrir cambios durante los próximos trimestres. Las valoraciones de fondos de capital riesgo pueden cambiar por dos motivos. Primero, los beneficios pueden reducirse, y en este sentido, creemos que nuestra cartera se verá afectada, como toda la economía, sin embargo, creemos que este efecto tendrá lugar únicamente a corto plazo. Segundo, la valoración puede caer por una caída de los múltiplos. En este sentido creemos que Qualitas Funds I (y II y III) no estará tan afectado porque los múltiplos de nuestra cartera ya están por debajo de sus comparables de mercado. En cualquier caso, aunque sí anticipamos una caída de la valoración de los fondos en el corto plazo, tras analizar en detalle el impacto del Covid en las empresas de nuestra cartera actual, seguimos manteniendo los objetivos de retorno en el largo plazo.
¿Cuál es el impacto estimado en cuanto a las distribuciones previstas en el fondo? ¿Conlleva la crisis del COVID 19 un retraso significativo en estas distribuciones o un cambio en su valor absoluto?
Otra vez, no tenemos la bola de cristal, pero esperamos que la actividad se ralentice en 2020, tanto respecto a las distribuciones como a las inversiones. En nuestro caso base, asumimos una recuperación de la economía en el tercer trimestre, el retraso sería cuestión de meses, pero ya lo veremos. Hablé (Eric Halverson) con un fondo inglés la semana pasada, Growth Capital Partners, y me consta que tendrá una salida de una inversión en junio de este año. Me parece difícil de creer, pero lo veremos.
Durante la presentación he observado que hay dos fondos en cartera (Xenon y Ufenau) que tienen múltiplos de apalancamiento significativamente superiores a la media. ¿Significa esto que estos fondos tienen más probabilidades de perder sus empresas?
A pesar de que pueda trasladar esa impresión, en este caso no significa esto. Ufenau es uno de los mejores fondos de capital riesgo en la historia de capital riesgo a nivel europeo y Xenon es uno de los fondos más exitosos de Italia. Ambos tienen mucha experiencia e históricamente han mantenido niveles de apalancamiento bajos. El hecho de que actualmente sus niveles de apalancamiento sean más altos es poco representativos porque tienen pocas operaciones. Además, son operaciones muy buenas y las estamos siguiendo de cerca. Ufenau, por ejemplo, tiene 3 compañías en la cartera y están gestionándolas para asegurar que tienen liquidez hasta finales del año.
Varias de las coinversiones del fondo III parecen no tener una opinión del todo favorable por parte del gestor. ¿A qué se debe y qué esperáis de la evolución de estas?
En la política de coinversiones y operaciones secundarias queremos que la cartera esté diversificada, en geografía, gestores y sectores. Tenemos una metodología que incorpora varios factores, derivados de nuestro Project Insight, para determinar las operaciones más atractivas. Precisamente en el Fondo III hay una coinversión, Primo (€1,5MM) y dos operaciones secundarias, Verdane Capital 2019 (€5,5MM) y Ansor (€1,1MM). Son 11 compañías de 4 países y 3 gestores, con características y perspectivas distintas. Estamos convencidos que tienen buenas perspectivas e incluso algunas de estas compañías, Mathem por ejemplo, están experimentando un aumento de ventas durante la crisis del Covid-19.
¿En qué afecta la recesión causada por el Covid 19 en la actividad de Qualitas III y rentabilidad de las inversiones?
El Covid 19 ha provocado un parón en la actividad de muchas empresas desde finales del primer trimestre y, sobre todo, en el segundo trimestre de 2020. Esta caída de ventas empeorará las ventas y los resultados de casi todos los negocios a nivel mundial. Aquellas compañías más expuestas o con niveles elevados de deuda podrían tener problemas e incluso quebrar, lo que alargaría la recesión. La cartera de Qualitas III está muy poco expuesta y tiene muy poca deuda por lo que apenas se debería ver afectada. Además, tiene mucho capital para invertir cuando empiece la recuperación por lo que se beneficiará mucho en las nuevas inversiones.
Me gustaría saber en qué pensáis que va a impactar más la crisis del Covid 19 (y sobre todo la recesión económica que va a venir) en los fondos de los que somos partícipes. ¿Se ha descartado alguno para el fondo IV debido a las nuevas circunstancias? ¿Algún cambio en la distribución geográfica prevista para el nuevo fondo?¿En qué países pensáis que va a impactar más? ¿En qué sectores?
Todos los fondos actuales de Qualitas ya están diversificados en estrategias, países, gestoras, divisas y sectores por lo que no habrá cambios significativos en este sentido. Los sectores de Salud y Tecnología en los que Qualitas ya tienen y seguirá teniendo una presencia importante deberían de tener una evolución quizá más positiva. Por otra parte, los Fondos II, III y IV se beneficiarán mucho de poder comprar compañías en condiciones más ventajosas tras la crisis (precios más bajos, menos competencia, consolidación de sectores, etc.).
Cuando estimáis que el impacto de esta crisis insólita provocada por el Covid19, en el NAV de nuestros fondos, ¿se vea de forma cuasi plena? Q2/Q3?
Como hemos comentado, por la propia estrategia de Qualitas Funds creemos que la crisis tendrá un efecto solo en los beneficios de las compañías de la cartera y no en los múltiplos utilizados por la valuación, que en nuestro caso ya son bajos. No sabemos exactamente cuánto podría afectar la crisis en el 2ºT y 3ºT porque depende en si los gestores subyacentes utilizan, como base de valoración, sus beneficios actuales o beneficios normalizados (que asumen que la crisis no dura para siempre). Asumimos que tendremos algún efecto en el NAV del 2º o 3º trimestres, aunque a estas alturas es difícil estimar el impacto. Sin embargo, no prevemos un efecto negativo a largo plazo en los retornos del fondo y, en el caso del Fondo II y especialmente Fondo III, podría ser un efecto positivo en el NAV a medio plazo-largo plazo.
¿Cuál es la diferencia entre el valor total utilizado en el cálculo del MoC del fondo y el valor total considerado en la sección sobre el impacto del Co-Vid en la cartera (p.e. en QEF 1,3x MoC vs. +26% de revalorización)?
El MoC se calcula utilizando la suma de las valoraciones de los fondos subyacentes, mientras que en la sección sobre el impacto del Co-Vid consideramos la suma de las valoraciones de cada una de las compañías subyacentes.
Aunque estos valores son parecidos, no son iguales, ya que el segundo no incluye la posición de caja neta de los propios fondos subyacentes (es decir, el dinero llamado por un fondo subyacente que no ha sido invertido aún en una compañía subyacente).
Normalmente, los GPs intentan minimizar las posiciones de caja neta de sus fondos para evitar el impacto negativo que supone en sus TIRs, por lo tanto, la diferencia es casi irrelevante.
¿Qué peso van a tener las inversiones en fondos de US en los fondos actuales y futuros? ¿Pensáis crear un vehículo específico para ello?
El mercado norteamericano es una amplificación del enfoque geográfico actual del fondo y pretendemos con esto aumentar la diversificación del fondo. Se dedicarán hasta un 20% de los fondos III y IV a fondos del lower mid market norteamericano, es decir, 2-3 fondos más coinversiones/secundarios. No tenemos previsto en este momento lanzar un vehículo específico para el mercado norteamericano.
¿Las inversiones en el fondo 4 cuando se van a comenzar? ¿Y de cuanto se prevé la inversión?
Qualitas Funds tiene ya visibilidad sobre la mayor parte de la cartera de fondos que constituirá el portfolio del Fondo IV. Constituiremos el Fondo IV en la segunda mitad del 2020 y debería empezar a invertir de manera significativa en 2021. Puede que en el 4ºT de 2020 ya haya algunos fondos incluidos en la catera del fondo IV, pero el número total de empresas adquiridas por dichos fondos y, por tanto, el capital necesario para fondearlas, no deberían ser significativos.
Fechas y cuantías aprox de “call capital “pendientes
Estimamos que ninguno de los fondos del programa de Qualitas Funds necesitará realizar ningún capital call adicional durante el resto del 2020. En 2021 lo normal es que todos los fondos, salvo el Fondo I, inviertan el 20% de su capital y llamen ese dinero de sus inversores.
Una aclaración sobre un tema concreto ¿El fondo III no va a llamar nada de capital en 2020?
Efectivamente, el Fondo III no va a llamar más capital durante el resto del año 2020.
Con el 20% que ya han desembolsado los inversores actuales que ya han entrado hasta ahora en los cierres realizados, y los desembolsos que realizarán los nuevos inversores que se incorporen en sucesivos cierres para igualarse a los inversores actuales, no será necesario realizar más aportaciones
Solo para clarificar este punto, cualquier inversor actual del Fondo III no deberá aportar más dinero. Sin embargo, los inversores nuevos que se incorporen en próximos cierres sí tendrán que desembolsar un 20% para equipararse en desembolsos a los inversores que ya han entrado antes.
Podrían decirme si al no solicitar más capital en 2020 se acelerará la petición de capital en 2021. ¿Cuál sería el flujo de caja previsto?
En 2021 los capital calls en todos los fondos deberían estar en el entorno del 20% de sus compromisos totales
Me ha parecido entender que no va a haber nuevas llamadas al capital en 2020. Si no me equivoco en el fondo II este año no ha habido ninguna llamada. ¿Se estima que no va a haberla en todo el año? En relación con el Fondo III, entiendo que cuando firmamos que en mayo haremos la primera aportación del 20%. ¿No habrá más aportaciones este año? Esto cambiaría las aportaciones den 2021 o seguirían siendo del 20% en cada fondo.
El fondo II ha llamado un 40% de su capital y considerando que se cerró en enero de 2019 corresponde a un 20% anual incluyendo el 2020.
El Fondo III efectivamente tiene llamado un 20% de su capital y todos los nuevos inversores aportarán también dicho 20% al incorporarse al fondo. En principio con ese 20% el Fondo III no necesitaría más capital y el 2021 debería llamar otro 20% para llegar a un acumulado del 40%.
